欧洲银行危机持续发酵，负利率政策需要反思

一周评点

本周欧洲银行危机再度发酵，欧元区银行板块再创金融危机后新低，而欧洲银行板块对大盘的相对表现更是持续创下历史新低，同样实施负利率的日本情况类似。这使得避险资产继续受到市场青睐，日元、美元、黄金等避险资产进一步上涨，美、德、日长债收益率再创历史新低，期限利差也进一步压缩。

欧元区实施负利率政策以来，尽管GDP增速和信贷增速都有所复苏，但是由于息差的不断压缩，欧元区银行业的坏账危机进一步加深。银行业不仅是宏观经济的“晴雨表”，更是支撑经济运行的“主动脉”，从中期来看银行业的恶化将削弱欧元区经济复苏，这意味着当前的负利率政策需要反思。

一周观察

房地产销量增速再降，但经济短期需求仍在。7月首周，全国30城市房地产销量同比增长2%，增速较6月的13%进一步下滑，这将对明年的房地产投资产生负面影响。但短期来看，6月以来电厂耗煤量同比正增长、挖掘机销量和利用小时数同比正增长、汽车销量增速回升等，都表明当前总需求仍然较强。

美国就业市场接近平衡，告别高增长。6月新增非农就业28.7万人，主要是对5月过低异常的恢复效应。从二季度来看，月均非农就业仅增加14.7万人，大大低于-15年月均22.4万人，也低于今年一季度的月均19.6万人。最近三个季度，美国失业率稳定在4..0%区间，私人部门平均时薪增速稳定在2..6%区间。这表明随着美国经济复苏，就业市场已经接近平衡，未来非农就业持续20万人以上的高增长可能难以再现。

短期资金利率稳定，同业存单利率回落。季末过后，本周公开市场净回笼亿，收回了6月后两周净投放的金额。资金面保持宽松，但受制于央行逆回购利率，天资金利率难以进一步下行；1个月及以上同业存单利率进一步回落。周五银行间全部回购加权利率为2.05%(-)。短期利率方面，周五银行间1天和7天回购利率分别为2.02%(↓0bp)和2.42%(↑4bp)。长期资金利率方面，1M和3M回购利率分别为2.84%(↑1bp)和2.85%(↓6bp)。AAA级1M、3M同业存单发行利率为2.5%(↓26bp)和2.78%(↓17bp)，6M和1Y同业存单发行利率分别为2.85%(↓15bp)和2.95%(↓6bp)。

人民币对美元和一篮子货币继续贬值。本周人民币对美元继续贬值，在岸最高接近6.70。周五美元中间价升至6.(↑0.54%)，在岸USD/CNY收于6.(↑0.45%)，USD/CNH收于6.(↑0.38%)。由于人民币贬值幅度大于其他非美货币，本周人民币汇率对我们模拟的CFETS货币篮子环比下跌0.39%。离岸市场方面，尽管离岸美元/人民币远期汇率进一步上升，但幅度小于即期汇率，远期汇率升水进一步下降，离岸人民币资金面维持宽松。

国内债券收益曲线陡峭化下行。本周债券收益率进一步下行，但与此前两周不同，驱动力主要来自季末过后资金面的宽松，而非海外避险情绪和内外比价效应引发长端利率下行。本周收益率下行集中在信用债（收益率下行bp）和1年以内的利率债（收益率下行bp），长端国债和金融债收益率基本持平，曲线陡峭化。由于本周海外长债利率进一步下行，10年期中美国债利差已经升至bp，创去年8月末以来的新高。

避险资产进一步上涨，大宗商品价格回落。本周欧洲银行危机再度发酵，欧元区银行板块再创金融危机后新低，而银行板块对大盘的相对表现创历史新低。这使得避险资产继续受到市场青睐，日元、美元、黄金等避险资产进一步上涨，美、德、日长债收益率再创历史新低，期限利差也进一步压缩。大宗商品方面，原油、农产品等前期强势品种普遍下跌，国内黑色产业链仍然强势。

资金持续流入债券市场。从全球基金申购/赎回情况来看，本周全球股票基金净申购规模为22亿美元，而债券和贵金属基金的净申购规模高达亿美元和42亿美元；亚洲七个新兴市场股市外资由净流入20.07亿美元转为净流出1.26亿美元。

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