重阳投资陈苏明：浅论投资中的“看长”与“

摘要ABSTRACT换句话说，“看长”是道，“做短”是术。“做短”必须建立在“看长”的基础上，在“看长”有了较深的理解和造诣后，结合公司基本面和市场情绪的短期变动进行“做短”博弈。从这个角度看，它与“价值基础上的博弈”理念相通。

众所周知，巴菲特做投资是着眼公司的长期内在价值。他曾经在致股东信中写道，“我从不打算在买入股票的次日就赚钱，我买入股票时，总是会先假设明天交易所就会关门，5年之后才又重新打开，恢复交易”。他还写道，“如果我们有坚定的长期投资期望，那么短期的价格波动对我们来说毫无意义，除非它们能够让我们有机会以更便宜的价格增持股份。”

“以更低的价格增持”硬币的另一面就是“以高估的价格提前实现收益”，即“看长做短”。在我们看来，优质投资标的必须满足“三好”要求，即好行业、好公司、好价格。如果短期内公司股价上涨幅度过大，透支了公司未来的成长预期，那么从投资的角度而言，它也就不再是我们认为的好标的了，这时候就需要通过“做短”来防范可能的风险，同时提前实现投资收益。

在“看长”与“做短”这对辩证关系中，“看长”是前提。长期看，成功投资的关键在于做好风控前提下挖掘优质公司的能力，即获取超额阿尔法收益的能力。我们努力研究并挖掘行业发展空间大、具有独特商业模式和竞争优势且管理层优秀的公司，对其投资价值进行评估，充分考虑安全边际，在股价大幅低于内在价值的时候进行投资。这是价值投资的应有之意，即着眼企业长期投资价值，与优质企业共同成长。优质企业价值发现的过程既符合商业逻辑，也能够促进资本市场定价效率提升和资源配置的优化。

“做短”则是基于“看长”基础上防范风险，提升投资效率的一种方式。举例而言，比如我们着眼三年甚至更长时间的某笔投资，在外在某些因素的推动下，股价在短期内（比如三个月内）就大幅上涨，实现了我们原本预计三年才能实现的投资收益，透支了未来价值增长的空间。这种情况下，公司不再低估，甚至泡沫化，那么选择现在而不是不确定的三年后锁定投资收益是更加明智、更加符合商业逻辑的理性选择。

但是要注意避免过度追求“做短”，它存在三个主要的负面效应：一是频繁“做短”，尤其是在伟大企业身上“做短”，不但难以提升投资收益率，反而可能错失战略投资机会，因小失大；二是交易频次提升也相应提升了犯错的几率，有可能降低整体投资业绩；三是频繁的短期博弈会消耗投资人大量的时间和精力，导致投资人对更多、更重要的长期重大问题的思考不足。

总体而言，在长期安全、稳健增长为目标的投资体系下，适度放弃短期效率，有利于投资人将精力更多地放在长期战略问题的思考上，能够更加有效地保证长期投资收益的实现。而如果短期因为市场交易或情绪的因素，给投资人提供了提前实现投资收益的机会，在预留充分安全边际的前提下“做短”则是理性选择。

换句话说，“看长”是道，“做短”是术。“做短”必须建立在“看长”的基础上，在“看长”有了较深的理解和造诣后，结合公司基本面和市场情绪的短期变动进行“做短”博弈。从这个角度看，它与“价值基础上的博弈”理念相通。

（作者

陈苏明为重阳投资分析师）

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